专题：东谈主均糜费达138元 巴奴毛肚暖锅冲击港股IPO

　　《港湾买卖不雅察》廖紫雯

　　日前，巴奴海外控股有限公司（以下简称：巴奴）递表港交所，联席保荐东谈主为中金公司、招银海外。

　　动作中国品性暖锅市集的头部品牌，巴奴以“毛肚+菌汤”为中枢居品，2024年占据3.1%的市集份额，直营门店数目达145家，粉饰世界39个城市。

　　招股书走漏，2022-2024年，巴奴营收从14.33亿元增长至23.07亿元，净利润扭亏为盈至1.23亿元，但2025年一季度东谈主均糜费由上年同期148元下滑至138元。

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　　市占率3.1%，本年分成7000万

　　招股书先容，巴奴是中国最大的品性暖锅企业，以“毛肚+菌汤”为牌号居品。笔据弗若斯特沙利文的尊府，公司是中国品性暖锅市齐集按收入计的最大暖锅品牌，于2024年占据了3.1%的中国品性暖锅市集份额。

　　2022年-2024年、2025年一季度（以下简称：论说期内），巴奴结束营收分别为14.33亿、21.12亿、23.07亿、7.09亿；期内利润分别为-519万、1.02亿、1.23亿、5516.2万。

　　于往绩纪录技能，巴奴绝大部分收入来自公司位于中国餐厅的运营关系管事，小部分收入来自销售调味品及食材以偏激他。

　　论说期内，巴奴的餐厅运营关系服求结束收入分别为13.97亿、20.45亿、22.54亿、6.96亿，营收占比分别为97.5%、96.8%、97.7%、98.2%；调味品及食材销售营收占比分别为2.2%、2.8%、2.0%、1.6%。

　　论说期各期末，巴奴的餐厅数目分别为86家、111家、144家、144家；期内开设餐厅数目分别为11家、25家、35家、3家；期内关闭餐厅数目分别为8家、0家、2家、3家。

　　闭幕终末现实可行日历，按城市品级离别，除在一线城市开设的31家门店外，巴奴在二线及以下城市共设有114家门店，闭幕同日占餐厅总和的78.6%。此外，巴奴共运营145家直营店，直营门店收集粉饰世界39个城市，其中，河南区域领有53家门店，除河南外的世界市集领有92家门店。

　　凌雁搞定商榷首席商榷师林岳指出，二线市集细目对价钱更为敏锐，但好在策动利润率会高一些，店租东谈主工皆会比一线市集有上风，是以需要在选址和客流方面得回均衡，不可盲目推广。

　　这次招股书线路，巴奴规划于2026年至2028年在中国分别开设约52家、61家及64家新餐厅。

　　同期，招股书线路，本次公司召募资金将用于拓展自营餐厅收集，从而扩地面域粉饰并深刻市集渗入；擢升业务搞定和餐厅运营的数字化水平；品牌建立；供应链优化，包括中央厨房及卫星仓的建立及扩建；营运资金及一般企业用途。

　　股权结构方面，杜中兵及韩好意思艳（互为爱妻）通过（1）D&H （BVI） LTD适度本公司已刊行股本之75.26%；及（2）BANU UNITED LTD握有本公司已刊行股本之8.11%，可利用公司合共约83.38%的投票权。

　　于2025年1月，公司向鞭策宣派股息7000万元，闭幕终末现实可行日历，该等股息已全额派付，杜中兵配偶分得逾越5000万元。

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　　一季度东谈主均糜费下滑至138元

　　论说期各期，巴奴的办当事者顾总量分别为984.7万、1432.8万、1682.7万、541.3万。

　　2022年-2024年，巴奴的顾宾客均糜费分别为147元、150元、142元；其中，一线城市顾宾客均糜费分别为183元、179元、165元；二线城市顾宾客均糜费分别为150元、150元、141元；三线及以下城市顾宾客均糜费分别为126元、128元、123元。

　　2025年一季度，巴奴顾宾客均糜费达138元，上年同期该数额为148元；其中，一线城市顾宾客均糜费较上年同期176元下滑至159元，二线城市从148元下滑至138元，三线及以下城市从128元下滑至119元。

　　举座而言，顾宾客均糜费举座出现一定下滑。

　　林岳指出，巴奴客单价握续下滑，阐述高端品性暖锅在糜费左迁的大环境下天花板比拟较着，东谈主均120元以上的品性暖锅仅占暖锅市集1.16%（约71亿元鸿沟），固然巴奴占据了头把交椅，然而增量市集有限。

　　笔据艾媒商榷最新发布的《2025年中国暖锅行业发展近况及糜费举止造访数据》数据走漏，2024年中国暖锅行业市集鸿沟为6413亿元，2025年展望将达到6689亿元，增速将从2021年的18.09%降为2025年的4.3%。

　　据该论说，在2025年中国糜费者选拔暖锅店时议论成分中，秉性菜品以35.34%的占比成为糜费者选拔暖锅店时最伏击的议论成分。其次是价钱优惠和品牌口碑，分别占比32.93%和32.71%。

　　六月中旬，高端品性暖锅头部品牌海底捞在部分门店推出职责餐业务，如西安开元店推出20元/位的职责日自助午餐，包含热菜、凉菜、生果、饮料等多种餐食。同期，据财报线路，2024年，海底捞顾宾客均糜费达97.5元，上年同期为99.1元。

　　闻明计谋定位大家、福建华策品牌定位商榷独创东谈主詹军豪默示，巴奴是否要奴婢海底捞向平价更正，得概括考量多方面成分。若巴奴跟风平价化，会濒临诸多问题。从品牌定位看，巴奴一直主打高品性，糜费者对其有较高品性期待，若大幅降价，易让糜费者以为品性下滑，挫伤品牌形象。在资本方面，高品性食材资本高，降价压缩利润空间，可能影响供应链康健和管事质地。何况，市集上已有繁密平价暖锅品牌，竞争热烈，巴奴若贸然干涉，偶而能占上风。不外，巴奴不错通过结构性调价（如优化居品组合、擢升运营成果）而非单纯降价，同期强化品性感知，以在平价化波澜中保握竞争力。

　　本年2月25日，巴奴毛肚暖锅独创东谈主杜中兵在“毛肚暖锅发展研讨会”直播中默示，“暖锅不是管事底层东谈主民”“月薪5000就不要吃巴奴，哪怕吃个麻辣烫”，这一言论速即激发公共热议。

　　2月27日，杜中兵通过其抖音复兴称言论被以文害辞，本意是冷落经济条款有限的糜费者感性糜费。3月3日，他再次发布视频，承认我方的言论存在“爹味说教”，并默示将更正疏导模式，与年青东谈主共同成长。

　　早在2023年，巴奴曾因“18元5片土豆”事件被指价钱虚高。过后，巴奴评释称，由于搞定装假导致主顾产生诬告，5片土豆现实售价应为9元。彼时，杜中兵复兴称，指出巴奴的“富硒土豆”包含居品自己、环境、管事以及全供应链价值，是以暂时不议论降价。

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　　一线城市市集环境剧烈变化

　　这次招股书线路，2022年-2024年，公司的翻台率举座分别为3.0次/天、3.1次/天、3.2次/天；一线城市的翻台率分别为3.9/天、3.6/天、3.6/天；二线城市的翻台率分别为2.9次/天、3.0次/天、3.1次/天；三线及以下城市的翻台率分别为2.8次/天、3.0次/天、3.1次/天。

　　2025年一季度，公司举座翻台率为3.7次/天，上年同期为3.0次/天；一线城市、二线城市、三线及以下城市的翻台率分别为4.1/天、3.6次/天、3.7次/天，上年同期分别为3.2次/天、2.9次/天、3.1次/天。一线城市翻台率最高，但2022-2024年呈着落趋势，2025年一季度小幅回升。

　　林岳指出，暖锅实质是商人餐饮，海底捞降价后翻台率升至4.1次，阐述平价流量模子更稳妥当下市集。巴奴濒临的问题，是大环境、品牌信任危险与主动策略更正的概括闭幕。高端暖锅的溢价空间正被压缩，但巴奴通过降价换取翻台率擢升，算是暂时稳住了基本面。

　　此外，2022年-2024年，巴奴每家餐厅平均逐日主顾量举座分别为387东谈主、398东谈主、372东谈主；一线城市分别为426东谈主、389东谈主、351东谈主；二线城市分别为399东谈主、409东谈主、388东谈主；三线及以下城市分别为354东谈主、384东谈主、357东谈主。举座呈现不同幅度的波动态势。

　　一季度该态势出现好转。2025年一季度，公司每家餐厅平均逐日主顾量举座达420东谈主，上年同期为378东谈主；其中，一线城市、二线城市、三线及以下城市每家餐厅平均逐日主顾量分别为393东谈主、429东谈主、422东谈主。

　　2022年-2024年，公司的餐厅平均逐日销售额举座分别为56903元、59766元、52667元；其中一线城市77853元、69863元、57998元；二线城市59731元、61356元、54665元；三线及以下城市44695元、49234元、43813元。

　　2025年一季度，餐厅平均逐日销售额举座达57688元，上年同期为56122元；其中，一线城市、二线城市、三线及以下城市餐厅平均逐日销售额分别为62364元、59041元、50273元。

　　日均销售额方面，一线城市销售额大幅下滑，2025年一季度虽回升至62364元，但仍未规复至2022年水平。

　　林岳指出，一线市集细目会濒临“高端定位”与“糜费左迁”的不可斡旋性，客单价下滑也影响利润率，在有限的存量市齐集需要找到冲破口，比如引入高端食材、跨界营销、发展中低端子品牌等，材干有契机迎来功绩增长。（港湾财经出品）

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